Category: Insight

Comentarios y perspectivas sobre el tercer trimestre
Octubre de 2026

El mercado de bonos de grado de inversión atravesó un entorno difícil durante el tercer trimestre del año. La ampliación de los diferenciales de crédito y el aumento significativo de las tasas de interés provocaron rendimientos negativos para esta clase de activos.

Resumen del tercer trimestre
El tercer trimestre presentó una volatilidad creciente día tras día, especialmente en las últimas semanas del período. Aunque la ampliación de los diferenciales fue moderada, se negociaron dentro de un rango notablemente estrecho y se mantuvieron bastante estables hasta el final del trimestre. El diferencial ajustado por opciones (OAS) del Índice de Bonos Corporativos Bloomberg US (el Índice) inició el período en 74 y se desplazó a un OAS de 80 al cierre del trimestre.

Los tipos de interés fueron los responsables de la mayoría de los obstáculos durante el trimestre, ya que los rendimientos del Tesoro aumentaron gradualmente a lo largo de septiembre. Al cierre del trimestre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2, 5 y 10 años habían aumentado 72, 86 y 82 puntos básicos, respectivamente. Los bonos del Tesoro a 10 años cerraron al 5.29 % el último día del trimestre, lo que marcó su nivel más alto desde 2002.

Nuevo Orden Mundial
Los mayores rendimientos no son un fenómeno exclusivamente estadounidense. Varias economías globales desarrolladas también fueron testigos de cómo los rendimientos alcanzaron sus máximos en varios años. En Japón, los rendimientos han alcanzado un máximo generacional. Existen numerosos factores que favorecen el aumento de los rendimientos globales; en algunos casos, se trata de cuestiones idiosincrásicas relacionadas con economías individuales, pero el repunte de los precios del petróleo ha sido un factor importante en el alza de las tasas en todo el mundo.

Si observamos específicamente el crédito de grado de inversión, la rentabilidad al vencimiento del Índice cerró el trimestre por encima del 6 %.

El Índice solo ha cerrado por encima del 6 % en 41 ocasiones (1.61 %) durante la última década. En los últimos 20 años, el Índice ha cerrado por encima del 6 % en 372 ocasiones de un total de 5054 días de negociación posibles (el 7.36 % de las veces). El período de 20 años abarca la Gran Crisis Financiera de 2007-2009. El Índice cerró en un máximo de 9.09 % durante el peor momento de la Gran Crisis Financiera.

Si bien los recientes episodios de volatilidad en las tasas de interés presentan desafíos para el desempeño a corto plazo, el nivel de rendimiento disponible sin necesidad de asumir mucho riesgo crediticio ni riesgo de duración nos hace ser optimistas respecto a los rendimientos en plazos más largos.

No hay bonos malos, solo precios malos
A lo largo del año hemos analizado extensamente el volumen de emisiones en el mercado primario de grado de inversión y sigue manteniéndose a un ritmo récord. Las nuevas emisiones presentan oportunidades para los inversores que puedan evaluar de manera adecuada la relación riesgo-recompensa. Las empresas a menudo tienen que ofrecer una “concesión” en la nueva emisión para incentivar a los inversores a comprar sus nuevos bonos. Esto se presenta en la forma de precios con descuento por diferencial en los bonos respecto a la deuda existente de la empresa, o de empresas similares adecuadas, si el emisor no tiene bonos en circulación.

Para una refinanciación directa de la deuda existente de una empresa sólida de grado de inversión, la concesión de la nueva emisión podría ser apenas de 3 a 5 puntos básicos, lo que podría ser una compensación suficiente por el riesgo. Para una emisión de deuda de gran envergadura destinada a financiar fusiones y adquisiciones, con algunas dudas sobre la credibilidad del plan de desapalancamiento o la probabilidad de que se materialicen las sinergias proyectadas, la concesión probablemente será mucho mayor. El trimestre pasado analizamos la emisión inaugural de deuda de SpaceX por 25,000 millones de dólares y su lamentable desempeño. Este trimestre, fue Paramount Skydance la que vio cómo sus bonos recién emitidos se desplomaron. En los últimos días del tercer trimestre, la empresa vendió 30,000 millones de dólares en deuda de grado de inversión, 12,400 millones de dólares en bonos basura y 9,460 millones de dólares en préstamos.ⁱ

Según datos recopilados por Bloomberg, los inversores perdieron más de 100 millones de dólares en cuestión de horas tras completarse la operación de bonos.ⁱⁱ Desde entonces, los bonos han recuperado parte de su valor, pero la mayoría de los vencimientos sigue estando por debajo del precio al que se tasaron inicialmente. Gran parte del problema con esta operación en particular se debió a que contenía un componente de alto rendimiento y un componente de préstamo apalancado. En nuestra opinión, la parte de la operación de calificación basura y mayor riesgo no estuvo correctamente valorada, lo que provocó que la parte de grado de inversión tuviera un rendimiento inferior en consecuencia. Como gestores activos de bonos con estrategias de crédito corporativo en todo el espectro de calificaciones, estamos en una posición única para evaluar situaciones como estas. Los bancos de inversión que sindican emisiones de deuda trabajan para la empresa emisora, no para los inversores. Es responsabilidad de los inversores y fiduciarios determinar si la compensación compensa de manera adecuada el riesgo de cualquier emisión particular de bonos.

Enfoque del FOMC
Durante el trimestre, se tomaron dos decisiones del FOMC. La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios el 29 de julio antes de realizar una “subida de credibilidad” el 16 de septiembre. La inflación ha estado por encima del objetivo durante demasiado tiempo y Warsh anunció con anticipación la fuerte posibilidad de una subida en las semanas previas a la reunión de septiembre, lo que convirtió la decisión en una conclusión inevitable. Todavía tenemos dudas sobre la eficacia de lo que esperamos que sea un ciclo de ajuste abreviado, y nos resulta difícil imaginar un escenario en el que la Reserva Federal realice más de una o dos subidas adicionales. Si termina siendo un ciclo de tres subidas, eso eliminaría efectivamente los tres “recortes de seguridad” que la Reserva Federal implementó a finales de 2025.

Seguimos siendo escépticos respecto a la eficacia de endurecer las condiciones financieras, ya que las tasas de política más altas afectan la demanda al aumentar el costo de obtener fondos; sin embargo, las presiones inflacionarias actuales están relacionadas con la oferta. El nivel de la tasa de política del FOMC no tiene efecto sobre la inestabilidad geopolítica ni sobre las repercusiones resultantes en los costos energéticos. Al final del tercer trimestre, el petróleo crudo West Texas había subido casi un 60 % en lo que va del año y el petróleo crudo Brent había aumentado casi un 70 %. Los precios del diésel en Estados Unidos están cerca de máximos históricos. Estos factores están completamente fuera del control de la Reserva Federal. Si Estados Unidos e Irán pueden llegar a un acuerdo, las presiones inflacionarias podrían aliviarse rápidamente. A principios de octubre, los futuros de los fondos federales indicaban una probabilidad del +19.4 % de una subida en la reunión del 28 de octubre y una probabilidad del +83.6 % en la reunión del 9 de diciembre.ⁱⁱⁱ

Se avecinan tiempos mejores
No fue un trimestre agradable desde la perspectiva del rendimiento total, pero creemos que será un pequeño contratiempo a largo plazo. La rentabilidad actualmente ofrecida por los bonos corporativos de grado de inversión y vencimiento intermedio es extremadamente atractiva en comparación con cualquier periodo reciente. Es importante destacar que estos rendimientos están disponibles sin que los inversores tengan que asumir un riesgo excesivo de duración o crédito. El mercado de crédito de grado de inversión está sano y funciona a un nivel alto. Estos factores permiten que los bonos funcionen como una herramienta eficaz en la asignación global de activos de cualquier inversor.

Agradecemos su interés y la confianza que ha depositado en nuestro equipo para gestionar sus inversiones de renta fija.

Esta información solo tiene el propósito de dar a conocer las estrategias de inversión identificadas por Cincinnati Asset Management. Las opiniones y estimaciones ofrecidas están basadas en nuestro criterio y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las declaraciones sobre las tendencias del mercado financiero, que dependen de las condiciones actuales del mercado. Este material no tiene como objetivo ser una oferta ni una solicitud para comprar, mantener ni vender instrumentos financieros. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. El rendimiento presentado antes de deducir los honorarios de asesoramiento no refleja la deducción de dichos honorarios. Nuestras tarifas de asesoramiento se detallan en el Formulario ADV Parte 2A. En general, las cuentas administradas a través de programas de firmas de corretaje incluyen tarifas adicionales. Los rendimientos se calculan mensualmente en dólares estadounidenses e incluyen la reinversión de dividendos e intereses. El Índice no es administrado y no tiene en cuenta honorarios, gastos ni costos de transacción. Los rendimientos de los índices y los datos relacionados, como los rendimientos y los diferenciales, se presentan con fines comparativos y se basan en información generalmente disponible para el público, proveniente de fuentes que se consideran confiables. No se ofrece garantía alguna respecto de su exactitud o integridad.

La información suministrada en este informe no debe considerarse una recomendación para comprar o vender ningún valor en particular. Los distintos tipos de inversiones implican distintos grados de riesgo y no puede garantizarse que cualquier inversión específica sea adecuada o rentable para la cartera de un cliente. Las inversiones de renta fija tienen distintos grados de riesgo crediticio, riesgo de tasa de interés, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago y extensión. En general, los precios de los bonos suben cuando las tasas de interés bajan, y viceversa. Este efecto suele ser más pronunciado en el caso de los valores a largo plazo. No existe garantía de que los valores mencionados en este informe hayan formado o formen parte de una cartera de una cuenta en el momento en que reciba este informe o que los valores vendidos no se hayan vuelto a comprar. Los valores analizados no representan la cartera completa de una cuenta y, en conjunto, pueden representar únicamente un pequeño porcentaje de las tenencias de dicha cartera. No debe suponerse que las transacciones de valores o participaciones analizadas hayan sido o resulten rentables, o que las decisiones de inversión que tomemos en el futuro serán rentables o igualarán el rendimiento de la inversión de los valores examinados en este documento. Si se lo solicita, Cincinnati Asset Management proporcionará una lista de todas las recomendaciones de inversión realizadas durante el último año.

En nuestro sitio web se encuentran disponibles las divulgaciones adicionales sobre los riesgos materiales y los posibles beneficios de invertir en bonos corporativos: https://www.cambonds.com/disclosure-statements/

ⁱ Bloomberg, 30 de septiembre de 2026, “Paramount concluye la venta de deuda por 52,000 millones de dólares para financiar la adquisición de Warner”
ⁱⁱ Bloomberg, 1 de octubre de 2026, “Los operadores de bonos arremeten contra BofA y Citi mientras la deuda de Paramount se desploma”
ⁱⁱⁱ Bloomberg, 6 de octubre de 2026, 14:42 EST, “Probabilidad mundial de la tasa de interés”

Third Quarter Commentary & Outlook
October 2026

It was a difficult environment for the investment grade bond market during the third period of the year. Wider credit spreads and meaningfully higher interest rates led to negative returns for the asset class.

Third Quarter Recap
The third quarter brought increased volatility with each passing day, and especially in the final few weeks of the period. Although spreads were modestly wider, they traded within a remarkably tight range and were quite stable until the very end of the quarter. The option adjusted spread (OAS) for the Bloomberg US Corporate Bond Index (The Index) opened the period at 74 and moved to an OAS of 80 at quarter-end.

Interest rates were the culprit behind most of the headwinds during the quarter, as Treasury yields inched higher throughout September. By quarter-end, the 2yr, 5yr and 10yr Treasuries had moved 72, 86, and 82 basis points higher, respectively. The 10yr Treasury closed at 5.29% on the last day of the quarter, marking its highest level since 2002.

New World Order
Higher yields are not a uniquely American phenomenon. Numerous developed global economies have also seen yields rise to multiyear highs. In Japan, yields have reached a generational high. There are dozens of factors that are contributing to the rise in global yields; in some cases, these are idiosyncratic issues related to individual economies, but the spike in oil prices has been a major contributor to higher rates across the globe.

Looking specifically at investment grade credit, the yield to maturity for The Index closed the quarter above 6%.

The Index has only closed above 6% 41 times (1.61%) over the course of the past decade. Going back over the past 20 years, The Index has closed above 6% 372 times out of a possible 5,054 trading days (7.36% of the time). The 20-year period encompasses the Great Financial Crisis of 2007-2009. The Index closed as high as 9.09% during the worst of the GFC.

While recent bouts of interest rate volatility present challenges for short term performance, the level of yield available without the need to incur much credit risk or duration risk leaves us optimistic about returns over longer time horizons.

No Bad Bonds, Just Bad Prices
We have written at length throughout the year about the volume of issuance within the investment grade primary market, and it remains on a record-shattering pace. New issuance presents opportunities for investors who are able to adequately assess risk-reward. Companies often have to offer a new issue “concession” to provide incentive for investors to buy their new bonds. This comes in the form of pricing the bonds at a spread discount to the existing debt of the company, or that of suitable comparable companies, if the issuer has no outstanding bonds.

For a straight refinance of existing debt from a solid IG-rated company, the new issue concession might be a mere 3-5 basis points, which could well be enough compensation for the risk. For a large debt issuance to fund M&A with some questions about the credibility of the deleveraging plan and/or the likelihood of projected synergy realization, then the concession will likely be much larger. Last quarter we wrote about SpaceX’s inaugural $25bln debt issuance and its woeful performance. This quarter it was Paramount Skydance that saw its newly minted bonds flounder. In the final days of the third quarter, the company sold $30bln of investment-grade debt, $12.4bln of junk bonds and $9.46bln of loans.ⁱ

According to data compiled by Bloomberg, investors lost more than $100 million within hours of the bond deal being completed.ⁱⁱ The bonds have since recovered some of their value, but most maturities remain underwater relative to where they priced initially. Much of the problem with this particular deal stemmed from the fact that it contained a high-yield component and a leveraged loan component. The junk-rated riskier portion of the deal was not properly priced, in our opinion, which caused the investment-grade portion of the deal to underperform in sympathy. As an active bond manager that has corporate credit strategies across the entire rating spectrum, we are uniquely positioned to evaluate situations like these. The investment banks that syndicate debt offerings are working for the issuing company, not for investors. It is the responsibility of investors and fiduciaries to determine if the compensation adequately compensates for the risk of any particular bond offering.

FOMC Spotlight
There were two FOMC decisions during the quarter. The Fed held rates steady on July 29^th before delivering a “credibility hike” on September 16^th. Inflation has been running above target for too long and Warsh telegraphed a strong possibility of a hike in the weeks leading up to the September meeting, making the decision a foregone conclusion. We still have questions about the effectiveness of what we expect to be an abbreviated tightening cycle, and we find it hard to envision a scenario where the Fed delivers more than one or two additional hikes. If it ends up being a three-hike cycle, then that would effectively remove the three “insurance cuts” that the Fed delivered at the end of 2025.

We remain skeptical about the efficacy of tightening financial conditions because higher policy rates target demand by increasing the cost of borrowing funds; however, current inflationary pressures are related to supply. The level of the FOMC policy rate has no effect on geopolitical turmoil and the resulting impacts on energy costs. At the end of the third quarter, West Texas crude was up nearly 60% YTD and Brent Crude had increased almost 70%. U.S. diesel prices are near all-time highs. These factors are well outside of the Fed’s control. If the U.S. and Iran can reach an agreement, inflationary pressures could ease rapidly. As of early October, Fed Funds Futures were pricing a +19.4% chance of a hike at the October 28^th meeting and a +83.6% chance at the December 9^th meeting.ⁱⁱⁱ

Better Times on The Horizon
It wasn’t an enjoyable quarter from a total return perspective, but we think it will be a blip on the radar over the long haul. The compensation currently afforded by intermediate-maturity investment grade corporate bonds is extremely attractive relative to any period in the recent past. Importantly, these yields are available without requiring investors to take excessive duration or credit risk. The investment-grade credit market is healthy and functioning at a high level. These factors allow bonds to serve as a powerful tool in the overall asset allocation of any investor.

We appreciate your interest and the trust that you have placed in our team to manage your fixed income investments.

This information is intended solely to report on investment strategies identified by Cincinnati Asset Management. Opinions and estimates offered constitute our judgment and are subject to change without notice, as are statements of financial market trends, which are based on current market conditions. This material is not intended as an offer or solicitation to buy, hold or sell any financial instrument. Past performance is not a guarantee of future results. Gross of advisory fee performance does not reflect the deduction of investment advisory fees. Our advisory fees are disclosed in Form ADV Part 2A. Accounts managed through brokerage firm programs usually will include additional fees. Returns are calculated monthly in U.S. dollars and include reinvestment of dividends and interest. The Index is unmanaged and does not take into account fees, expenses, and transaction costs. Index returns and related data such as yields and spreads are shown for comparative purposes and is based on information generally available to the public from sources believed to be reliable. No representation is made to its accuracy or completeness.

The information provided in this report should not be considered a recommendation to purchase or sell any particular security. Different types of investments involve varying degrees of risk, and there can be no assurance that any specific investment will either be suitable or profitable for a client’s portfolio. Fixed income investments have varying degrees of credit risk, interest rate risk, default risk, and prepayment and extension risk. In general, bond prices rise when interest rates fall and vice versa. This effect is usually more pronounced for longer-term securities. There is no assurance that any securities discussed herein have been held or will be held in an account’s portfolio at the time you receive this report or that securities sold have not been repurchased. The securities discussed do not represent an account’s entire portfolio and, in the aggregate, may represent only a small percentage of an account’s portfolio holdings, if any. It should not be assumed that any of the securities transactions or holdings discussed were or will prove to be profitable, or that the investment decisions we make in the future will be profitable or will equal the investment performance of the securities discussed herein. Upon request, Cincinnati Asset Management will furnish a list of all security recommendations made within the past year.

Additional disclosures on the material risks and potential benefits of investing in corporate bonds are available on our website: https://www.cambonds.com/disclosure-statements/

ⁱ Bloomberg, September 30 2026, “Paramount Wraps Up $52 Billion Debt Sale to Fund Warner Buyout”
ⁱⁱ Bloomberg, October 1 2026, “Bond Traders Lash Out at BofA, Citi as Paramount’s Debt Craters”
ⁱⁱⁱ Bloomberg, October 6 2026 2:42 PM EST, “World Interest Rate Probability”