Category: Insight

Comentario del cuarto trimestre y perspectivas para 2026
Enero de 2026

El crédito con grado de inversión registró fuertes rendimientos en 2025 gracias a diferenciales más estrechos, rendimientos decrecientes de los bonos del Tesoro y generación de ingresos. Los ingresos por cupones se impusieron y representaron más de la mitad del rendimiento total del índice. La economía siguió creciendo a lo largo del año, incluso en medio de la volatilidad relacionada con los aranceles y las preocupaciones de los inversores por la desaceleración del mercado laboral.

2025 en retrospectiva

Durante 2025, el diferencial ajustado por opciones (OAS) del índice Bloomberg US Corporate Bond (el Índice) se redujo en 2 puntos básicos hasta situarse en 78, tras comenzar el año en 80. El índice OAS cerró con una amplia diferencia de 119 a principios de abril tras los aranceles del Día de la Liberación, pero el movimiento al alza fue efímero y el Índice volvió a situarse por debajo de 100 a principios de mayo. El crédito de menor calidad superó modestamente al de mayor calidad debido a los cupones cada vez más altos que se ofrecen en el mercado a medida que disminuye la calidad. El crédito a mediano plazo superó al crédito a más largo plazo, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto y mediano plazo disminuyeron a lo largo del año.

Si analizamos las principales industrias, las tres de mejor desempeño en el índice en 2025 desde una perspectiva de rendimiento total fueron la metalúrgica y minera, la aeroespacial y de defensa, y la tabacalera. Las tres industrias con peor desempeño fueron las de medios de comunicación, entretenimiento, ocio y productos químicos. No hubo industrias con un rendimiento total negativo.

Los rendimientos más bajos de los bonos del Tesoro fueron una bendición para el rendimiento de los bonos con grado de inversión intermedio en 2025. Los bonos del Tesoro a 2, 5 y 10 años cerraron el año con una caída de 77, 66 y 40 puntos básicos, respectivamente. No sorprende que los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo disminuyeran junto con la decisión del FOMC de reducir su tasa de política en 75 puntos básicos en la segunda mitad del año. Por otro lado, los bonos del Tesoro a 30 años se mantuvieron obstinadamente elevados, y cerraron el año 6 puntos básicos por encima de donde comenzaron. Recordemos que la Estrategia de Grado de Inversión de CAM es un programa de vencimiento intermedio que no invierte en valores con vencimientos a más largo plazo ni realiza anticipaciones de tasas de interés. En nuestra opinión, es simplemente demasiado difícil predecir con precisión las tasas de interés a largo plazo, especialmente en los extremos más lejanos de la curva.

Perspectivas para el 2026

Hay varios temas importantes y preguntas directas que estamos observando a medida que pasamos la página hacia el año que comienza.

¿Quién será el próximo presidente de la Reserva Federal? El mandato de Jerome Powell como presidente expira en mayo y el presidente Trump ha dicho que podría anunciar su sustituto en enero.ⁱ Según el creador de mercado de predicciones Polymarket, es una carrera reñida entre Kevin Hassett y Kevin Warsh. Si bien ambas opciones probablemente serían aceptables para los mercados financieros, existen algunas diferencias clave. Warsh tiene más experiencia, ya que se desempeñó como gobernador de la Reserva Federal entre 2006 y 2011, mientras que Hassett es considerado más moderado y menos independiente debido a sus estrechos vínculos con el presidente Trump como asesor económico. Tampoco podemos descartar la posibilidad de que Trump nomine a alguien totalmente inesperado, lo que podría tener repercusiones en los activos de riesgo.

Estímulo monetario: ¿cuántos recortes habrá en 2026? El pronóstico medio del último gráfico de puntos de la Reserva Federal mostró una expectativa de solo un recorte de tasas de 25 puntos básicos el próximo año. Esto contrasta con las expectativas de los inversores, que estiman reducciones de la tasa de política monetaria por un valor de 58 puntos básicos antes de fin de año.ⁱⁱ Aquí en CAM, actualmente nos inclinamos por dos recortes de 25 puntos básicos. Aunque se supone que la Reserva Federal debe mantener su independencia, debemos reconocer la intensa presión que ejerce la Casa Blanca en favor de políticas acomodaticias, así como la capacidad del presidente para nombrar a un presidente que, en su opinión, se ajustará a su objetivo de bajar las tasas. Nos resulta difícil prever más de dos recortes debido a la magnitud del estímulo fiscal que experimentará la economía en 2026, lo que nos lleva a nuestra siguiente preocupación.

Estímulo fiscal: ¿repitiendo errores del pasado? La Ley One Big Beautiful Bill se aplica retroactivamente a las declaraciones de impuestos de 2025, por lo que su impacto se sentirá a principios de 2026. Entre las disposiciones incluidas se encuentran la exención fiscal de las propinas, la exención fiscal de las horas extras, la exención fiscal de los intereses de los préstamos para la compra de automóviles y una deducción adicional para las personas mayores. La OBBBA también aumenta el límite máximo de la deducción fiscal estatal y local e incluye un aumento permanente del crédito fiscal por hijo. Muchos otros componentes de esta legislación son demasiado exhaustivos para tratarlos aquí, pero el efecto neto es que la mayoría de los contribuyentes recibirán devoluciones fiscales significativamente mayores a principios de 2026, lo que supondrá un importante estímulo económico. Aunque en principio esto es positivo para los contribuyentes, nos preocupa el impacto que tendrá sobre la inflación, que ya ha demostrado mantenerse por encima del objetivo a largo plazo del 2 % fijado por la Reserva Federal.

¿Seguirá deteriorándose el mercado laboral? El crecimiento mensual de la nómina se desaceleró a lo largo de 2025 y la tasa de desempleo alcanzó un máximo de cuatro años del 4.6 % en noviembre. Posteriormente, la tasa de desempleo descendió hasta el 4.4 % en diciembre, pero estuvo acompañada de un crecimiento anémico de las nóminas. Aunque el desempleo todavía es bajo según los estándares históricos, vemos pocas razones para que se repita la época de auge del mercado laboral. Se espera que el mercado laboral siga estando estancado en 2026, ya que las empresas se muestran cautelosas con sus planes de contratación debido a las presiones sobre los márgenes, la incertidumbre en torno a la política comercial y una continua disminución de trabajadores extranjeros. En nuestra opinión, un mercado laboral poco dinámico podría contribuir a atenuar algunos de los efectos del estímulo económico mencionado anteriormente.

¿Cómo afecta esto al crédito con grado de inversión?

Dado el perfil de riesgo más bajo y el riesgo de incumplimiento relativamente mínimo, no esperamos que los temas mencionados anteriormente tengan un impacto significativo en los diferenciales de crédito de forma aislada. Si el mercado laboral experimentara una caída precipitada que empujara a la economía a una recesión, entonces estarían virtualmente garantizados diferenciales de crédito más amplios, pero esto también desencadenaría una medida por parte de la Reserva Federal para bajar rápidamente las tasas de interés. De manera similar, si el estímulo fiscal y/o monetario da como resultado una economía al rojo vivo y las tasas de interés suben, eso restaría algo de impulso a los rendimientos totales con grado de inversión, pero cabría esperar que los diferenciales se redujeran aún más en un escenario de auge económico, lo que compensaría en parte el impacto negativo del aumento de las tasas. Nos sentimos cómodos con los rendimientos totales disponibles en el mercado, ya que proporcionan un margen de seguridad. Existen múltiples caminos para lograr rendimientos totales sólidos para la clase de activos de grado de inversión en el próximo año, independientemente de la gran cantidad de resultados económicos. Hay varias cuestiones específicas del mercado de grado de inversión que nos gustaría destacar.

Todo es cuestión de la oferta. 2025 fue el segundo año de mayor actividad registrado en términos de volumen del mercado primario (1.58 billones de dólares), solo superado por 2020 (1.75 billones de dólares), el último de los cuales fue impulsado por tasas de interés extraordinariamente bajas y préstamos inducidos por la COVID frente a la incertidumbre económica. Se proyecta que 2026 será el año de mayor actividad hasta el momento, con los sindicatos (los bancos que suscriben nuevas emisiones) proyectando una oferta de nuevos bonos de entre 1.8 y 2.25 billones de dólares.ⁱⁱⁱ De hecho, enero ya ha comenzado con fuerza, con 90 200 millones de dólares de deuda con grado de inversión emitidos en la primera semana completa del año, lo que la convierte en la cuarta semana más activa de todos los tiempos.^iv Hay tres factores que impulsan la avalancha de emisiones. En primer lugar, los hiperescaladores (META, GOOGL, AMZN, MSFT, ORCL) han aumentado el gasto de capital en la carrera por situarse a la vanguardia de la inteligencia artificial. Varias de estas empresas recaudaron más de 20 000 millones de dólares en nueva deuda durante 2025, y se prevé que la cifra aumente en 2026 y años posteriores. En segundo lugar, la actividad de fusiones y adquisiciones aumentó a finales de año y el entorno para la realización de acuerdos sigue siendo atractivo en 2026 debido a la financiación accesible y a un entorno regulatorio más relajado. Las fusiones y adquisiciones siempre son muy difíciles de predecir, pero solo se necesitan dos o tres operaciones importantes para que la situación cambie significativamente, y el volumen de las operaciones ha ido creciendo. Por último, los inversores crediticios se han mostrado más que dispuestos a conceder préstamos, ya que la demanda se ha mantenido fuerte y las entradas en esta clase de activos han sido sólidas. Esta es quizás la pieza más importante del rompecabezas. Esperamos que los posibles emisores de deuda “vendan cuando puedan”, siempre y cuando los participantes del mercado estén dispuestos a comprar a un precio razonable. Las empresas de alta escalabilidad y las compañías que participan en fusiones y adquisiciones a gran escala tienen una variedad de opciones para acceder a capital fuera de los mercados públicos de inversión en valores, incluidas la emisión de acciones, el crédito privado, los préstamos respaldados por activos y los préstamos. Es esta opcionalidad la que nos lleva a creer que la oferta no abrumará los mercados de crédito IG en 2026, ya que los prestatarios recurrirán a otras opciones si la emisión de deuda pública se vuelve prohibitivamente cara. Vimos este comportamiento por parte de META cuando emitió un instrumento de crédito privado por valor de 27 000 millones de dólares en octubre para financiar un proyecto de centro de datos a gran escala en Luisiana.

Los fundamentos son estables, pero el riesgo idiosincrásico está aumentando. Los indicadores crediticios máximos han quedado claramente atrás, pero la calidad crediticia fundamental del mercado de IG en general sigue siendo muy sólida. El sector bancario está a la vanguardia en términos de salud crediticia. El apalancamiento no financiero es elevado en relación con 2019, pero es significativamente menor que en 2021, mientras que la cobertura de intereses ha tendido a disminuir para la misma cohorte. En el lado positivo, el EBITDA siguió creciendo y los márgenes de EBITDA alcanzaron otro máximo histórico al final del tercer trimestre, liderados por créditos de gran capitalización y alta calificación.^v Lo que se pierde en estas cifras son los datos cualitativos que hemos observado recientemente en el mercado. Nuestra experiencia nos dice que el riesgo único en el mercado de IG ha ido aumentando en los últimos trimestres para determinadas industrias y créditos específicos. Los gestores exitosos deberán centrarse en crear carteras bien diversificadas y evitar a los prestatarios problemáticos. Nos sentimos cómodos abordando estos riesgos como gestores que se centran en las métricas crediticias individuales de los emisores que componen nuestra cartera.

La calidad del crédito está aumentando. A pesar de que los indicadores crediticios están por debajo de sus niveles máximos, la calidad del universo de grado de inversión ha aumentado en los últimos años. La composición BAA del índice alcanzó un máximo del 51.21 % a finales de 2018, pero esta cifra había caído al 45.77 % a finales del año pasado.

No solo existe una tendencia hacia emisiones de mayor calidad, con empresas con calificación A o superior que representan el 58 % de las emisiones en los últimos años, sino que también se registró un número récord de mejoras de calificación de BAA a A simple en 2025, mientras que las rebajas de calificación alcanzaron un mínimo histórico.^vi Esperamos que la calidad del índice pueda seguir aumentando durante los próximos años si los planes de gasto de capital en inteligencia artificial de alta escalabilidad altamente calificados se concretan. Recordemos que el Programa de Grado de Inversión de CAM tiene una ponderación estructuralmente inferior al crédito con calificación BAA, ya que buscamos limitar la exposición de la cartera a una ponderación del 30 % en las partes más riesgosas del mercado de IG.

El camino por delante

A medida que avanzamos en el calendario, nos volvemos cautelosos, pero no necesariamente temerosos. Los diferenciales de crédito son estrechos, al igual que a principios de 2025, y los rendimientos no son tan elevados como hace 12 meses, pero son lo suficientemente altos como para proporcionar un margen de seguridad. A medida que el ciclo crediticio ha ido madurando, el mercado se ha ido orientando cada vez más hacia un entorno de “selección de créditos”, en el que se premia a los gestores por evitar errores. Seguiremos centrándonos en los aspectos prácticos del trabajo crediticio y posicionaremos la cartera lo mejor posible para generar retornos atractivos ajustados al riesgo.

Esperamos que su año haya comenzado de manera excelente y esperamos continuar conversando con usted a lo largo de 2026.

Esta información solo tiene el propósito de dar a conocer las estrategias de inversión identificadas por Cincinnati Asset Management. Las opiniones y estimaciones ofrecidas están basadas en nuestro criterio y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las declaraciones sobre las tendencias del mercado financiero, que dependen de las condiciones actuales del mercado. Este material no tiene como objetivo ser una oferta ni una solicitud para comprar, mantener ni vender instrumentos financieros. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. El rendimiento bruto de la tarifa de asesoramiento no refleja la deducción de las tarifas de asesoramiento de inversión. Nuestras tarifas de asesoramiento se comunican en el Formulario ADV Parte 2A. En general, las cuentas administradas mediante programas de firmas de corretaje incluyen tarifas adicionales. Los retornos se calculan mensualmente en dólares estadounidenses e incluyen la reinversión de dividendos e intereses. El Índice no está administrado y no considera las tarifas de la cuenta, los gastos y los costos de transacción. Los rendimientos de los índices y los datos relacionados, como los rendimientos y los diferenciales, se presentan con fines comparativos y se basan en información generalmente disponible al público, proveniente de fuentes que se consideran confiables. No se hace ninguna afirmación sobre su precisión o integridad.

La información suministrada en este informe no debe considerarse una recomendación para comprar o vender ningún valor en particular. Los distintos tipos de inversiones implican distintos grados de riesgo y no puede garantizarse que cualquier inversión específica sea adecuada o rentable para la cartera de un cliente. Las inversiones de renta fija tienen distintos grados de riesgo crediticio, riesgo de tasa de interés, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago y extensión. En general, los precios de los bonos suben cuando las tasas de interés bajan y viceversa. Este efecto suele ser más pronunciado en el caso de los valores a largo plazo. No hay garantía de que los valores que se tratan en este documento hayan permanecido o permanecerán en la cartera de una cuenta en el momento en que reciba este informe o que los valores vendidos no se hayan vuelto a comprar. Los valores analizados no representan la cartera completa de una cuenta y, en conjunto, pueden representar solo un pequeño porcentaje de las tenencias de cartera de una cuenta. No debe suponerse que las transacciones de valores o participaciones analizadas fueron rentables o demostrarán serlo, o que las decisiones de inversión que tomemos en el futuro serán rentables o igualarán el rendimiento de la inversión de los valores examinados en este documento. Si se lo solicita, Cincinnati Asset Management proporcionará una lista de todas las recomendaciones de valores realizadas durante el último año.

En nuestro sitio web se encuentran disponibles las divulgaciones adicionales sobre los riesgos materiales y los posibles beneficios de invertir en bonos corporativos: https://www.cambonds.com/disclosure-statements/

ⁱ Bloomberg, 29 de diciembre de 2025, “Trump afirma que aún podría despedir a Powell ante la inminente elección del presidente de la Reserva Federal”
ⁱⁱ Bloomberg, 8 de enero de 2026, “Probabilidad de la tasa de interés mundial”
ⁱⁱⁱ Bloomberg, 2 de enero de 2026, “Se prevé un inicio masivo de ventas de bonos con grado de inversión en enero”
^iv Bloomberg, 8 de enero de 2026, “EMISIÓN DE BONOS DEL GOBIERNO DE EE. UU.: la semana supera los 90 000 millones de dólares, ya que tres emisiones recaudarán 1750 millones el jueves”
^v Barclays, 15 de diciembre de 2025, “Actualización del tercer trimestre de 2025: sin indicios de preocupación”
^vi Barclays, 7 de noviembre de 2025, “Todos a bordo del tren de la mejora de la calificación de BBB”

Fourth Quarter Commentary & 2026 Outlook
January 2026

Investment grade credit posted strong returns in 2025 thanks to tighter spreads, declining Treasury yields and income generation. Coupon income carried the day, accounting for more than half of the index total return. The economy continued to grow throughout the year even amid tariff-related volatility and investor concerns around a slowing labor market.

2025 in The Rearview

During 2025, the option adjusted spread (OAS) for the Bloomberg US Corporate Bond Index (The Index) tightened by 2 basis points to 78 after opening the year at 80. The Index OAS closed as wide as 119 in early April following Liberation Day tariffs but the move wider was short-lived and The Index was back below 100 by early May. Lower quality credit modestly outperformed higher quality due to the incrementally higher coupons that are available in the market as quality decreases. Intermediate credit outperformed longer dated credit as short and intermediate Treasury yields moved lower throughout the year.

Looking at major industries, the three best Index performers in 2025 from a total return perspective were Metals & Mining, Aerospace/Defense and Tobacco. The three worst performing industries were Media Entertainment, Leisure and Chemicals. There were no industries with a negative total return.

Lower Treasury yields were a boon for intermediate investment grade performance in 2025. The 2yr, 5yr and 10yr Treasuries finished the year 77, 66 and 40 basis points lower, respectively. It is no surprise that shorter-dated Treasury yields decreased in concert with the FOMC lowering its policy rate by 75 basis points in the second half of the year. On the other hand, the 30yr Treasury remained stubbornly elevated, finishing the year 6 basis points higher than where it began. Recall that the CAM Investment Grade Strategy is an intermediate maturity program that does not invest in longer dated securities or engage in interest rate anticipation. In our view, it is simply too difficult to accurately predict rates over long time horizons, especially further out the curve.

2026 Outlook

There are several major themes and outright questions that we are watching as we turn the page to the year ahead.

Who will be the next Fed Chair? Jerome Powell’s term as Chair expires in May and President Trump has said he could announce the replacement as soon as January.ⁱ According to prediction market-maker Polymarket, it is a close race between Kevin Hassett and Kevin Warsh. While both of these choices would likely be acceptable to financial markets, there are some key differences. Warsh has more experience, having served as a Fed Governor from 2006-2011 while Hassett is viewed as more dovish and less independent due to his close ties to President Trump as an economic adviser. We also cannot rule out the possibility that Trump’s nomination could be someone entirely unexpected, which could have ramifications for risk assets.

Monetary Stimulus: How many cuts in 2026? The median forecast from the Fed’s most recent Dot Plot showed an expectation of just one 25 basis point rate cut next year. This is in contrast to investor expectations, which are pricing 58 basis points worth of policy rate reductions before year end.ⁱⁱ Here at CAM, we currently lean toward two 25 basis point cuts. Although the Fed is supposed to remain independent, we have to acknowledge the intense dovish pressure from the Oval Office as well as the ability of the President to nominate a Chair that he feels will abide by his goal of lowering rates. We find it difficult to pencil in more than two cuts due to the amount of fiscal stimulus the economy will experience in 2026, which brings us to our next concern.

Fiscal Stimulus: Repeating past mistakes? The One Big Beautiful Bill Act applies retroactively to 2025 tax returns, so its impact will be felt early in 2026. Among the provisions included are no tax on tips, no tax on overtime, no tax on car loan interest and an additional deduction for senior citizens. The OBBBA also raises the cap on the state and local tax deduction and includes a permanent increase in the child tax credit. Many other components of this legislation are too exhaustive to cover here but the net effect is that the majority of taxpayers will receive meaningfully larger tax refunds in early 2026 that will function as a significant economic stimulus. While this is good for taxpayers in principle, we are concerned about the impact that this will have on inflation that has already proven to be sticky above the Fed’s 2% long term target.

Will the labor market continue to erode? Monthly payroll growth slowed throughout 2025 and the unemployment rate hit a four-year high of 4.6% in November. The unemployment rate subsequently decreased to 4.4% in December, but it was accompanied by anemic payroll growth. Although unemployment is still low by historical standards, we see little reason for a return to the days of a booming job market. We expect that the labor market will remain sluggish in 2026 as companies remain cautious with their hiring plans due to margin pressures, uncertainty around trade policy and a continuing decline of foreign-born workers. In our view, a lackluster job market could serve to blunt some of the effects of the aforementioned economic stimulus.

How Does This Impact Investment Grade Credit?

Given the lower risk profile and relatively minimal default risk, we would not expect the above themes to have a significant impact on credit spreads in isolation. If the labor market were to experience a precipitous decline that pushes the economy into recession then wider credit spreads are virtually guaranteed but this would also trigger a move by the Federal Reserve to rapidly lower interest rates. Similarly, if fiscal and/or monetary stimulus results in a red-hot economy and interest rates move higher then that would sap some momentum from investment grade total returns but we would expect to see spreads move even tighter in an economic boom scenario, offsetting some of the pain from higher rates. We are comfortable with the all-in yields that are available in the market as they provide a margin of safety. There are multiple paths to solid total returns for the investment grade asset class in the year ahead regardless of the myriad of economic outcomes. There are several issues specific to the investment grade market that we would like to highlight.

It’s all about supply. 2025 was the second busiest year on record for primary market volume ($1.58 trillion), trailing only 2020 ($1.75 trillion), the latter of which was fueled by extraordinarily low interest rates and COVID-induced borrowing in the face of economic uncertainty. 2026 is projected to be the busiest year yet with syndicate desks (the banks that underwrite new issuance) projecting $1.8-$2.25 trillion of new bond supply.ⁱⁱⁱ In fact, January is already off to a strong start with $90.2bln of investment grade debt being issued in the first full week of the year, making it the fourth busiest week of all-time.^iv There are three factors driving the deluge of issuance. First, hyper scalers (META, GOOGL, AMZN, MSFT, ORCL) have ramped capital spending in the race to the forefront of artificial intelligence. Several of these companies raised over $20bln in new debt during 2025 with more to come in 2026 and beyond. Second, M&A activity surged into year end and the environment for dealmaking remains attractive in 2026 due to accessible financing and a more relaxed regulatory environment. M&A is always extremely difficult to predict but it only takes two or three large deals to move the needle significantly and deal size has been growing. Finally, credit investors have been more than willing to lend as demand has remained strong and inflows into the asset class have been solid. This is perhaps the most important piece of the puzzle. We expect that potential debt issuers will “sell when they can” as long as market participants are willing to buy at a reasonable price. Gilt-edged hyper scalers and companies that engage in large scale M&A have a variety of options to access capital outside of the public IG markets including equity issuance, private credit, asset backed lending and loans. It is this optionality that leads us to believe that supply will not overwhelm the IG credit markets in 2026 as borrowers will turn to other options if the issuance of public debt becomes prohibitively expensive. We saw this behavior from META when it issued a $27bln private credit instrument in October to fund a massive data center project in Louisiana.

Fundamentals are stable but idiosyncratic risk is on the rise. Peak credit metrics are clearly in the rearview but the fundamental credit quality of the broad IG market is still very solid. The banking industry is leading the way in terms of credit health. Non-financial leverage is elevated relative to 2019 but it is meaningfully lower than it was in 2021 while interest coverage has trended lower for the same cohort. On the plus side of the ledger, EBITDA has continued to grow and EBITDA margins hit another all-time high at the end of the third quarter, led by large-cap highly rated credits.^v What is lost in these numbers is the qualitative data that we have observed in the market recently. Our experience tells us that unique risk in the IG market has been increasing in recent quarters for certain industries and specific credits. Successful managers will need to focus on building well diversified portfolios and avoiding problematic borrowers. We are comfortable navigating these risks as a manger that is focused on the individual credit metrics of the issuers that populate our portfolio.

Credit Quality is Increasing. Despite credit metrics being off the peak, the quality of the investment grade universe has increased over the last few years. The BAA composition of The Index hit a high of 51.21% at the end of 2018 but this figure had fallen to 45.77% by the end of last year.

Not only is there a trend of higher quality issuance, with single-A or better companies accounting for 58% of issuance over the past several years, but there were also a record number of upgrades from BAA to single-A in 2025, while downgrades hit a record low.^vi We expect that the quality of the index could continue to increase for the next several years if highly rated hyper scaler AI capital spending plans come to fruition. Recall that the CAM Investment Grade Program is structurally underweight BAA-rated credit as we look to limit portfolio exposure to a 30% weighting in the riskier portions of the IG market.

The Road Ahead

As we turn the calendar we are cautious but not necessarily fearful. Credit spreads are tight, much like they were at the beginning of 2025, and yields are not as elevated as they were 12 months ago but they are high enough to provide a margin of safety. As the credit cycle has aged, the market has increasingly moved towards more of a “credit pickers” environment where managers are rewarded for avoiding mistakes. We will continue to focus on the nuts and bolts of credit-work and we will position the portfolio as best we can to generate attractive risk adjusted returns.

We hope that your year is off to an excellent start and we look forward to continuing the conversation with you throughout 2026.

This information is intended solely to report on investment strategies identified by Cincinnati Asset Management. Opinions and estimates offered constitute our judgment and are subject to change without notice, as are statements of financial market trends, which are based on current market conditions. This material is not intended as an offer or solicitation to buy, hold or sell any financial instrument. Past performance is not a guarantee of future results. Gross of advisory fee performance does not reflect the deduction of investment advisory fees. Our advisory fees are disclosed in Form ADV Part 2A. Accounts managed through brokerage firm programs usually will include additional fees. Returns are calculated monthly in U.S. dollars and include reinvestment of dividends and interest. The Index is unmanaged and does not take into account fees, expenses, and transaction costs. Index returns and related data such as yields and spreads are shown for comparative purposes and is based on information generally available to the public from sources believed to be reliable. No representation is made to its accuracy or completeness.

The information provided in this report should not be considered a recommendation to purchase or sell any particular security. Different types of investments involve varying degrees of risk, and there can be no assurance that any specific investment will either be suitable or profitable for a client’s portfolio. Fixed income investments have varying degrees of credit risk, interest rate risk, default risk, and prepayment and extension risk. In general, bond prices rise when interest rates fall and vice versa. This effect is usually more pronounced for longer-term securities. There is no assurance that any securities discussed herein have been held or will be held in an account’s portfolio at the time you receive this report or that securities sold have not been repurchased. The securities discussed do not represent an account’s entire portfolio and, in the aggregate, may represent only a small percentage of an account’s portfolio holdings, if any. It should not be assumed that any of the securities transactions or holdings discussed were or will prove to be profitable, or that the investment decisions we make in the future will be profitable or will equal the investment performance of the securities discussed herein. Upon request, Cincinnati Asset Management will furnish a list of all security recommendations made within the past year.

Additional disclosures on the material risks and potential benefits of investing in corporate bonds are available on our website: https://www.cambonds.com/disclosure-statements/

ⁱ Bloomberg, December 29 2025, “Trump Says he Still Might Fire Powell as Fed Chair Pick Looms”
ⁱⁱ Bloomberg, January 8 2026, “World Interest Rate Probability”
ⁱⁱⁱ Bloomberg, January 2 2026, “Investment-Grade Bond Sales Set for Massive January Start”
^iv Bloomberg, January 8 2026, “US IG ISSUANCE: Week Crosses $90b as 3 to Raise $1.75b Thursday”
^v Barclays, December 15 2025, “Q3 25 Update: No signs of concern”
^vi Barclays, November 7 2025, “All aboard the BBB upgrade train”