Category: Insight

Resumen y perspectivas del segundo trimestre
de julio de 2025

El crédito con grado de inversión tuvo otro sólido trimestre de rendimiento durante el segundo período. Los diferenciales de crédito fueron volátiles durante abril antes de ajustarse aún más en mayo y durante todo junio.

Resumen del segundo trimestre

El segundo trimestre fue agitado para los activos de riesgo, ya que el anuncio arancelario del “Día de la Liberación” tuvo lugar al comienzo del período, el 2 de abril. El paquete arancelario entró en vigor solo unos días después, antes de que se anunciara una pausa de 90 días el 9 de abril, con una excepción para China. Las acciones globales se desplomaron y los diferenciales de crédito se ampliaron antes de que ambos se recuperaran gradualmente hacia el final del trimestre. Durante el segundo trimestre, el diferencial ajustado por opciones (OAS) del índice de bonos corporativos de EE. UU. de Bloomberg se redujo en 11 puntos básicos, situándose en 83 después de comenzar el trimestre con un diferencial de 94. El diferencial del índice llegó a ampliarse hasta 119 a principios de abril, pero el crédito con grado de inversión (IG) mostró un comportamiento mucho más estable que la mayoría de las demás clases de activos en términos de volatilidad. Sorprendentemente, incluso con el estancamiento económico derivado de la política comercial de EE. UU., los bonos con calificación BAA superaron levemente el rendimiento de los bonos de mayor calidad con calificación AAA y AA durante los primeros seis meses del año. Los vencimientos intermedios superaron significativamente a los vencimientos de mayor duración en dicho período. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo disminuyeron a lo largo del año, pero el rendimiento del bono a 30 años se mantuvo elevado.

En lo que va del año hasta el cierre del trimestre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2, 5 y 10 años habían disminuido en 52, 58 y 34 puntos básicos, respectivamente. Mientras tanto, el rendimiento del bono a 30 años superó el 5 % en varias ocasiones a fines de mayo, antes de retroceder en junio y cerrar el mes en 4.77 %. Hasta el final del segundo trimestre, el rendimiento del bono a 30 años se encontraba a menos de un punto básico de donde comenzó en 2025. Una posible explicación de por qué los rendimientos intermedios han disminuido mientras que el de 30 años se mantuvo estancado es que el mercado de bonos del Tesoro a largo plazo está influenciado en mayor medida por las perspectivas de política fiscal y monetaria, así como por las expectativas de inflación.

Con los diferenciales de crédito dentro de los promedios históricos, los ingresos por cupones siguieron siendo un impulsor importante de los rendimientos de los inversores durante los primeros seis meses del año. Hasta el 30 de junio, el ingreso por cupones representó un 2.32 % del rendimiento total del índice corporativo en lo que va del año, mientras que la apreciación de precios representó un 1.81 % y otros factores contribuyeron con un 0.04 %.

Considerando conjuntamente los diferenciales de crédito y los rendimientos del Tesoro, el rendimiento hasta el peor escenario del índice corporativo cerró el trimestre en un 5 %, frente a un promedio de 3.78 % en los últimos 10 años. Los diferenciales de crédito cerraron el trimestre con un diferencial del índice de 83, comparado con el promedio de 119 de los últimos 10 años. Si bien los diferenciales de crédito parecen algo ajustados, consideramos que este es un entorno clásico de “comprar por el rendimiento, no por el diferencial” para los inversionistas, y seguimos creyendo que el crédito con grado de inversión ofrece una atractiva relación riesgo‐recompensa en función de su calidad crediticia y duración.

El poder de la diversificación

La volatilidad del segundo trimestre ofreció un excelente ejemplo de la utilidad del crédito con grado de inversión como elemento diversificador en la asignación de activos. La diversificación no se trata necesariamente de aumentar los rendimientos, sino más bien de reducir el riesgo y maximizar el potencial de crecimiento a lo largo de un horizonte temporal más amplio. Una medida de protección a la baja es la “caída máxima”, que se define como el rendimiento calculado según el porcentaje de disminución en el valor desde un pico anterior hasta el siguiente mínimo. Analizamos los rendimientos diarios acumulados en lo que va del año para diversas clases de activos durante los primeros seis meses de 2025.

Ha habido un retroceso en todas las clases de activos mencionadas anteriormente, pero cuando el ciclo de noticias alcanzó su punto más crítico y los temores de los inversores estaban en su punto máximo, el impacto sobre el crédito con grado de inversión fue relativamente limitado en comparación con los activos de mayor riesgo. Aún está por verse si este retroceso ha sido excesivo, ya que es posible que el impacto de la política comercial de EE. UU. en la economía global aún no se haya manifestado por completo. Históricamente, los bonos corporativos con grado de inversión han generado rendimientos con caídas máximas limitadas, al tiempo que ofrecen una rentabilidad ajustada por riesgo favorable en períodos de incertidumbre.

El FOMC se mantiene estable (por ahora)

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se reunió dos veces durante el segundo trimestre, en mayo y junio, y en ambas ocasiones decidió mantener sin cambios la tasa de interés de política monetaria, continuando con la misma postura adoptada en las cuatro reuniones celebradas en lo que va de 2025. Aún quedan cuatro reuniones programadas para este año: el 30 de julio, el 17 de septiembre, el 29 de octubre y el 10 de diciembre. Aunque el consenso entre los inversores es que no habrá un recorte de tasas en la reunión de julio, el presidente Powell evitó descartar por completo esa posibilidad durante una reunión de bancos centrales celebrada en Portugal el 1 de julio. El 3 de julio, los datos de empleo no agrícola de junio superaron ampliamente las expectativas y la tasa de desempleo se redujo, lo que probablemente cerró la puerta a un posible recorte en julio. En cambio, los inversores comenzaron a alinearse con la expectativa de que el primer recorte del año ocurra en la reunión de septiembre, con los contratos de futuros sobre los fondos federales estimando una probabilidad del 92.3 % de un recorte al cierre del trimestre. Sin embargo, dicha probabilidad cayó al 68.1 % el 3 de julio tras la publicación del informe de empleo.

Al cierre del segundo trimestre, los futuros reflejaban un total acumulado de –67 puntos básicos en recortes para lo que resta de 2025. Por su parte, el FOMC adoptó una postura ligeramente más restrictiva en la publicación más reciente del Resumen de Proyecciones Económicas (gráfico de puntos) del 18 de junio. Según dicho gráfico, el miembro promedio del FOMC proyecta recortes por un total de –50 puntos básicos en 2025, con un recorte adicional de –25 puntos básicos en 2026. Sin embargo, los inversores se mostraban notablemente más inclinados hacia una postura expansiva y proyectaban recortes por –135 puntos básicos hasta finales de 2026. Esto equivale a 5.4 recortes de 25 puntos básicos, frente a los 3 recortes de 25 puntos básicos previstos en la mediana de las proyecciones del FOMC.

Seguimos esperando entre 1 y 2 recortes de tasas en 2025. El mercado laboral ha mostrado una desaceleración gradual desde hace algún tiempo, pero aún no presenta señales de deterioro severo. Si eso ocurriera, sería probable que el FOMC actuara con rapidez y aplicara múltiples recortes para estabilizar la economía.

El sentimiento puede cambiar rápidamente

Con posibles recortes de tasas en el horizonte, la oportunidad de invertir con rendimientos elevados podría ser efímera. Al observar lo ocurrido en abril, fue sorprendente la rapidez con la que los mercados bursátiles cambiaron de rumbo. La volatilidad podría volver a aumentar en ausencia de una serie de acuerdos comerciales. Los conflictos geopolíticos continúan ocupando un lugar central, especialmente en Europa y Medio Oriente. Seguiremos posicionando el portafolio de manera conservadora, con preferencia por activos crediticios estables que puedan generar flujo de efectivo en tiempos económicos inciertos. Gracias por la confianza que ha depositado en nosotros.

Esta información solo tiene el propósito de dar a conocer las estrategias de inversión identificadas por Cincinnati Asset Management. Las opiniones y estimaciones ofrecidas están basadas en nuestro criterio y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las declaraciones sobre las tendencias del mercado financiero, que dependen de las condiciones actuales del mercado. Este material no tiene como objetivo ser una oferta ni una solicitud para comprar, mantener ni vender instrumentos financieros. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. El rendimiento bruto de la tarifa de asesoramiento no refleja la deducción de las tarifas de asesoramiento de inversión. Nuestras tarifas de asesoramiento se comunican en el Formulario ADV Parte 2A. En general, las cuentas administradas mediante programas de firmas de corretaje incluyen tarifas adicionales. Los retornos se calculan mensualmente en dólares estadounidenses e incluyen la reinversión de dividendos e intereses. El Índice no está administrado y no considera las tarifas de la cuenta, los gastos y los costos de transacción. Los rendimientos de los índices y los datos relacionados, como los rendimientos y los diferenciales, se presentan con fines comparativos y se basan en información generalmente disponible al público, proveniente de fuentes que se consideran confiables. No se hace ninguna afirmación sobre su precisión o integridad.

La información suministrada en este informe no debe considerarse una recomendación para comprar o vender ningún valor en particular. Los distintos tipos de inversiones implican distintos grados de riesgo y no puede garantizarse que cualquier inversión específica sea adecuada o rentable para la cartera de un cliente. Las inversiones de renta fija tienen distintos grados de riesgo crediticio, riesgo de tasa de interés, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago y extensión. En general, los precios de los bonos suben cuando las tasas de interés bajan y viceversa. Este efecto suele ser más pronunciado en el caso de los valores a largo plazo. No hay garantía de que los valores que se tratan en este documento hayan permanecido o permanecerán en la cartera de una cuenta en el momento en que reciba este informe o que los valores vendidos no se hayan vuelto a comprar. Los valores analizados no representan la cartera completa de una cuenta y, en conjunto, pueden representar solo un pequeño porcentaje de las tenencias de cartera de una cuenta. No debe suponerse que las transacciones de valores o participaciones analizadas fueron rentables o demostrarán serlo, o que las decisiones de inversión que tomemos en el futuro serán rentables o igualarán el rendimiento de la inversión de los valores examinados en este documento. Si se lo solicita, Cincinnati Asset Management proporcionará una lista de todas las recomendaciones de valores realizadas durante el último año.

En nuestro sitio web se encuentran disponibles las divulgaciones adicionales sobre los riesgos materiales y los posibles beneficios de invertir en bonos corporativos: https://www.cambonds.com/disclosure‐statements/.

Second Quarter Recap & Outlook
July 2025

Investment grade credit had another solid quarter of performance during the second period. Credit spreads were volatile during the month of April before grinding tighter into May and throughout June.

Second Quarter Review

The second quarter was tumultuous for risk assets as the “Liberation Day” tariff announcement occurred early in the period on April 2nd. The tariff package went into effect just days later before a 90-day pause was announced on April 9th with an exception for China. Global equities plummeted and credit spreads drifted wider before both steadily retraced into quarter-end. During the second quarter, the option adjusted spread (OAS) on the Bloomberg US Corporate Bond Index tightened by 11 basis points to 83 after it began the quarter at a spread of 94. The spread on the index traded as wide as 119 in early April but IG credit was much better behaved than most other asset classes from a volatility perspective. Remarkably, even given the economic malaise as a result of US trade policy, lower quality BAA-rated IG credit slightly outperformed higher quality AAA & AA-rated credit through the first six months of the year. Intermediate maturities meaningfully outperformed longer duration maturities through the first six months. Shorter Treasury yields moved lower throughout the year but the 30yr bond yield remained elevated.

Year-to-date through quarter end, the 2yr-5yr-10yr Treasury yields had declined by 52, 58 and 34 basis points, respectively. Meanwhile, the 30yr Treasury closed above 5% several times in late May before moving lower in June and finishing the month at 4.77%. Through the end of the second quarter, the 30yr was within less than a full basis point of where it began 2025. One thought as to why intermediate rates have moved lower while the 30yr has been stagnant is that the long end of the Treasury market is driven much more by the outlook for fiscal and monetary policy as well as inflation expectations.

With credit spreads inside of historical averages, coupon income remained an important driver of investor returns through the first six months of the year. Coupon income accounted for 2.32% of the Corporate Index year-to-date total return through June 30th, while price appreciation accounted for 1.81% and other factors contributed 0.04%.

Taking credit spreads and Treasury yields together, the yield to worst on the corporate index finished the quarter at 5% relative to its 10yr average of 3.78%. Credit spreads finished the quarter with an index spread of 83 compared to the 10yr average of 119. While credit spreads look somewhat snug, we believe that this is a classical “buy the yield, not the spread” environment for investors and we continue to believe that investment grade credit offers compelling risk reward for its credit quality and duration.

The Power of Diversification

The volatility of the second quarter provided an excellent example of the usefulness of investment grade credit as a diversifier in asset allocation. Diversification is not necessarily about increasing returns but rather reducing risk and maximizing growth potential over a longer time horizon. One measure of downside protection is “drawdown” which is the return calculated as the percentage decline in value from the previous peak to the subsequent trough. We examined YTD daily returns for a variety of asset classes through the first six months of 2025.

There has been a retracement in all of the above asset classes, but when the news cycle was at its worst and investor fears were at their peak, the impact on investment grade credit was relatively limited compared to riskier assets. It remains to be seen if this retracement is overdone, as the impact of US trade policy on the global economy may not yet have been fully realized. Investment grade corporate bonds have historically produced returns that have limited drawdown while providing advantageous risk adjusted returns during periods of uncertainty.

FOMC Holding Steady (For Now)

The FOMC met twice during the second quarter, in May and June and elected to hold its policy rate steady both times, a continuation of the pattern that has been in place for all four of 2025’s meetings. Four meetings remain this year: July 30, September 17, October 29 and December 10. Although the consensus view of investors is that there will not be a cut at the July meeting, Chairman Powell declined to rule it out at a central bank gathering in Portugal on July 1st. On July 3rd, nonfarm payrolls for the month of June posted a solid beat relative to expectations and the unemployment rate fell. This likely closed the door on the possibility of a July cut. Instead, investors have coalesced around the likelihood of the first cut of the year occurring at the September meeting with Fed Funds Futures pricing a 92.3% probability of a cut at quarter end with those expectations falling to an 68.1% chance on July 3rd after the June payroll report.

At the end of the second quarter futures were pricing -67bps worth of cumulative cuts before the end of 2025. The FOMC took a slightly more hawkish view with the most recent release of the Summary of Economic Projections (dot plot) on June 18th. The Fed dots showed that the median FOMC member was expecting -50bps of cuts in 2025 with one additional -25bp cut in 2026. Investors were meaningfully more dovish than the Fed at quarter end with futures pricing -135bp of cuts through the end of 2026. This translates to 5.4 25bp cuts versus the FOMC median outlook for 3 25bp cuts.

We continue to expect 1-2 cuts in 2025. The labor market has been gradually cooling for some time but it has not shown signs of serious deterioration just yet. If it gets to that point in the cycle then that is when there is more potential for a flurry of cuts from the FOMC as they would likely move quickly to stabilize the economy.

Sentiment Can Change Quickly

With the potential for policy cuts looming on the horizon, the opportunity to invest at elevated yields could be fleeting. When we look back to April, it was rather shocking how swiftly equity markets turned on a dime. Volatility could surge again in the absence of a series of trade deals. Geopolitical issues remain at the forefront in Europe and the Middle East. We will continue to position the portfolio conservatively, with a preference for stable credits that can generate cash during uncertain economic times. Thank you for the trust that you have placed in us.

In the adjacent table you will find portfolio statistics that are representative of a new account for each of our investment strategies. Please contact us with any questions.

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