Comentarios y perspectivas sobre el segundo trimestre

Julio de 2026
El crédito con grado de inversión registró una recuperación durante el segundo trimestre. La evolución favorable de los diferenciales de crédito, junto con los ingresos por cupones, compensó con creces el moderado aumento de las tasas de interés registrado durante el período. Como resultado, los rendimientos acumulados en el año (YTD) del crédito con grado de inversión volvieron a terreno positivo, lo que revirtió las pérdidas registradas durante el primer trimestre.

Resumen del segundo trimestre
Durante el segundo trimestre, volvió a percibirse un clima de mayor tranquilidad en los mercados de crédito, a medida que los diferenciales continuaron estrechándose gradualmente y se acercaron nuevamente a los niveles mínimos alcanzados en lo que va del año (YTD). Los activos de riesgo registraron un sólido desempeño, ya que los inversionistas ganaron confianza ante la disminución de las tensiones entre Irán y Estados Unidos. El diferencial ajustado por opciones (OAS) del Bloomberg US Corporate Bond Index (el Índice) comenzó el período en 89 puntos básicos y se redujo de manera relativamente constante en 15 puntos básicos, para cerrar el trimestre en 74 puntos básicos.

Los bonos del Tesoro estadounidense experimentaron una moderada corrección a la baja durante el período. Al cierre del trimestre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2, 5 y 10 años habían aumentado 38, 29 y 15 puntos básicos, respectivamente. El impacto fue más pronunciado en el tramo corto de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro, ya que los inversionistas comenzaron a incorporar en sus expectativas una mayor probabilidad de que la Reserva Federal elevara la tasa de política monetaria. Históricamente, el rendimiento del bono del Tesoro a dos años evolucionó en estrecha consonancia con la tasa de fondos federales.
El hecho de que el Índice lograra generar un rendimiento total positivo pese al efecto adverso del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro pone de manifiesto la importancia de los ingresos por cupones. Desde mediados de 2022, cuando la Reserva Federal se encontraba en pleno ciclo de endurecimiento de la política monetaria, los inversionistas en bonos corporativos pudieron acceder a cupones más atractivos. Los rendimientos elevados (y, por ende, los cupones más altos) ofrecen una mayor protección frente al riesgo de ampliación de los diferenciales de crédito y de nuevos incrementos en las tasas de interés.

Abundancia de bonos
El mercado primario mostró un marcado dinamismo en 2026. En los primeros seis meses del año se registró el mayor volumen de emisiones desde 2020. Según datos recopilados por Bloomberg, ambos años acumulan un volumen de $1.176 mil millones al cierre de los dos primeros trimestres. Sin embargo, en 2020 la mayor parte de ese volumen obedeció a un fuerte incremento de las emisiones durante los meses de abril, mayo y junio, mientras que en 2026 el ritmo de emisión fue considerablemente más equilibrado.i

En 2020, las empresas recurrieron al financiamiento impulsadas por tasas de interés históricamente bajas y por la incertidumbre derivada de la pandemia mundial. En cambio, durante 2026, las empresas acudieron al mercado de deuda por motivos más habituales, como operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) y el financiamiento de inversiones de capital, especialmente aquellas vinculadas con la inteligencia artificial (IA) y la construcción de centros de datos. Los hiperescaladores captaron la atención tanto de los inversionistas en deuda como de los inversionistas en renta variable, en su carrera por consolidar una posición de liderazgo en esta nueva frontera. En lo que va de 2026, seis de los mayores hiperescaladores emitieron más de $150 mil millones en deuda colocada en los mercados públicos, y se espera que el volumen de emisiones continúe aumentando.

Téngase en cuenta que el gráfico anterior refleja únicamente las emisiones de bonos corporativos denominados en dólares estadounidenses. Muchos de estos emisores también recurrieron a estructuras innovadoras de crédito privado estructurado, además de emitir bonos denominados en otras monedas. Por ejemplo, a principios de este año, ORCL emitió un instrumento de crédito privado por $14 mil millones para financiar la construcción de un centro de datos en Michigan, mientras que AMZN captó el equivalente a más de $25 mil millones mediante emisiones de bonos denominados en euros y dólares canadienses.
Algunos de estos bonos de reciente emisión registraron un desempeño decepcionante, siendo SPCX uno de los ejemplos más notorios. Esto pone de relieve la importancia de realizar un análisis crediticio y un proceso de debida diligencia al evaluar una nueva emisión de bonos.

Si bien el mercado primario ofreció una amplia variedad de oportunidades de inversión en lo que va del año, cada operación debe analizarse en función de sus propios méritos para garantizar que la compensación ofrecida sea adecuada en relación con el riesgo asumido. Analizamos cuidadosamente cada emisión y, en representación de nuestros clientes, descartamos muchas más oportunidades de las que finalmente incorporamos a las carteras. Nuestro criterio de selección es exigente y solo incorporamos una nueva emisión a la cartera cuando cumple con nuestros estándares de inversión.

FOMC: Episodio I – Una nueva era
Durante el trimestre se celebraron dos reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). La primera tuvo lugar a finales de abril y fue la última presidida por Jerome Powell como presidente del comité. Si bien el FOMC decidió mantener sin cambios su tasa, surgieron algunas discrepancias, ya que varios de sus miembros con derecho a voto propusieron que la Reserva Federal eliminara su sesgo hacia una política monetaria más expansiva. La siguiente reunión se celebró a mediados de junio y marcó el debut de Kevin Warsh como nuevo presidente del FOMC. La Reserva Federal volvió a mantener sin cambios su tasa, aunque eliminó el lenguaje previamente utilizado para señalar la posibilidad de nuevos recortes en el corto plazo. Asimismo, el Resumen de Proyecciones Económicas (“dot plot”) mostró que 9 de los 18 miembros preveían al menos un incremento de la tasa de interés antes de finalizar 2026. A comienzos de 2026, los mercados de futuros sobre tasas de interés incorporaban expectativas de aproximadamente 2.4 recortes de tasas; sin embargo, al cierre del segundo trimestre esos mismos contratos reflejaban expectativas de 1.5 incrementos. Con posterioridad al cierre del trimestre, el 2 de julio, se publicó el informe de empleo no agrícola correspondiente a junio, cuyos resultados fueron inferiores a lo esperado e incluyeron además una revisión a la baja de las cifras de empleo de mayo. Si bien la tasa de desempleo descendió levemente del 4.3 % al 4.2 %, ello obedeció a una menor participación de la fuerza laboral. En conjunto, el informe fue claramente más débil de lo previsto y, en las jornadas bursátiles posteriores a su publicación, los futuros sobre tasas de interés ajustaron sus expectativas para reflejar una probabilidad equivalente a algo más de un incremento de 25 puntos básicos durante 2026.ii
Consideramos que el FOMC continuará adoptando sus decisiones en función de los datos disponibles, y que la trayectoria de la tasa de política monetaria se definirá durante los próximos meses. Kevin Warsh fue elegido porque contaba con el respaldo del presidente Trump, quien dejó en claro que favorece una tasa de política monetaria considerablemente más baja. Sin embargo, dada la resiliencia de la economía y las presiones inflacionarias relacionadas con el conflicto con Irán, resulta poco probable que la Reserva Federal pueda aplicar un recorte de tasas en el corto plazo. Tampoco estamos convencidos de que un aumento de tasas sea necesariamente inminente. Creemos que el FOMC mantendrá la tasa sin cambios mientras aguarda nuevos datos sobre la evolución de la inflación y la situación del mercado laboral. El FOMC se encuentra ante una disyuntiva compleja. Uno o dos aumentos de tasas no afectarían la capacidad de las empresas sólidas con calificación de grado de inversión para obtener financiamiento. Sin embargo, podrían frenar aún más un mercado inmobiliario que ya atraviesa dificultades y afectar negativamente la asequibilidad de los préstamos al consumidor vinculados a la tasa preferencial. El FOMC se reunirá a finales de julio, a mediados de septiembre y a finales de octubre, antes de celebrar una última reunión durante la segunda semana de diciembre.

Cómo elegir con criterio
El contexto para los bonos corporativos con grado de inversión sigue siendo muy favorable. Los indicadores crediticios son sólidos y los diferenciales de crédito están ajustados. Nos encontramos ante un mercado que podría superar los $2 billones en nuevas emisiones antes de que finalice 2026. No faltan oportunidades para invertir. Aun así, no recuerdo otro momento en los últimos 15 años en el que el equipo responsable de la estrategia de grado de inversión de CAM haya decidido no participar en tantas emisiones. Un mercado tan sólido como el actual también puede tener su lado negativo. La solidez de los flujos de entrada y el atractivo de los rendimientos permiten a los emisores obtener condiciones que probablemente no conseguirían en un mercado menos favorable. En ocasiones, puede tratarse de aspectos que parecen menores, como una reducción de 5 puntos básicos en el cupón o uno o dos convenios menos restrictivos. También puede ocurrir que los bonos no incluyan una cláusula de cambio de control o que el paquete de convenios no establezca salvaguardas suficientes para limitar un nivel excesivo de apalancamiento. En períodos favorables, estos aspectos pueden parecer poco relevantes; sin embargo, adquieren una importancia considerable cuando el ciclo económico pierde fortaleza. Esto no significa que actuemos con temor o excesiva cautela; por el contrario, seguimos encontrando numerosas oportunidades de inversión atractivas. No obstante, en el entorno actual abundan oportunidades de inversión que podrían calificarse como “apenas aceptables”, y eso no cumple con los estándares que exigimos para nosotros ni para nuestros clientes. Seguiremos construyendo las carteras de nuestros clientes con el objetivo de reducir la volatilidad y procurando que el nivel de riesgo asumido esté debidamente compensado.
Gracias por su colaboración e interés. No dude en comunicarse con nosotros si podemos ayudarlo con cualquier consulta relacionada con inversiones en bonos.

Esta información solo tiene el propósito de dar a conocer las estrategias de inversión identificadas por Cincinnati Asset Management. Las opiniones y estimaciones ofrecidas están basadas en nuestro criterio y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las declaraciones sobre las tendencias del mercado financiero, que dependen de las condiciones actuales del mercado. Este material no tiene como objetivo ser una oferta ni una solicitud para comprar, mantener ni vender instrumentos financieros. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. El rendimiento presentado antes de deducir los honorarios de asesoramiento no refleja la deducción de dichos honorarios. Nuestras tarifas de asesoramiento se detallan en el Formulario ADV Parte 2A. En general, las cuentas administradas a través de programas de firmas de corretaje incluyen tarifas adicionales. Los rendimientos se calculan mensualmente en dólares estadounidenses e incluyen la reinversión de dividendos e intereses. El Índice no es administrado y no tiene en cuenta honorarios, gastos ni costos de transacción. Los rendimientos de los índices y los datos relacionados, como los rendimientos y los diferenciales, se presentan con fines comparativos y se basan en información generalmente disponible al público, proveniente de fuentes que se consideran confiables. No se ofrece garantía alguna respecto de su exactitud o integridad.
La información suministrada en este informe no debe considerarse una recomendación para comprar o vender ningún valor en particular. Los distintos tipos de inversiones implican distintos grados de riesgo y no puede garantizarse que cualquier inversión específica sea adecuada o rentable para la cartera de un cliente. Las inversiones de renta fija tienen distintos grados de riesgo crediticio, riesgo de tasa de interés, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago y extensión. En general, los precios de los bonos suben cuando las tasas de interés bajan y viceversa. Este efecto suele ser más pronunciado en el caso de los valores a largo plazo. No existe garantía de que los valores mencionados en este informe hayan formado o formen parte de una cartera de una cuenta en el momento en que reciba este informe o que los valores vendidos no se hayan vuelto a comprar. Los valores analizados no representan la cartera completa de una cuenta y, en conjunto, pueden representar únicamente un pequeño porcentaje de las tenencias de dicha cartera. No debe suponerse que las transacciones de valores o participaciones analizadas hayan sido o resulten rentables, o que las decisiones de inversión que tomemos en el futuro serán rentables o igualarán el rendimiento de la inversión de los valores examinados en este documento. Si se lo solicita, Cincinnati Asset Management proporcionará una lista de todas las recomendaciones de inversión realizadas durante el último año.
En nuestro sitio web se encuentran disponibles las divulgaciones adicionales sobre los riesgos materiales y los posibles beneficios de invertir en bonos corporativos: https://www.cambonds.com/disclosure-statements/

i Bloomberg, 1 de julio de 2026, “US IG OPEN: las ventas de bonos del primer semestre de 2026 igualan las de 2020”
ii Bloomberg, 30 de junio de 2026 “WIRP: probabilidad de la tasa de interés mundial”