2025 Q1 Grado de Inversion Bonos Corporativos
Resumen y perspectivas del primer trimestre
Abril de 2025
El crédito con grado de inversión tuvo un desempeño relativamente bueno en el primer trimestre, sobre todo en comparación con las acciones y demás activos que entrañan mayor riesgo. Los diferenciales se mantuvieron notablemente estables durante los dos primeros meses del año antes de que la volatilidad aumentara durante el mes de marzo. Si bien los diferenciales registraron mayor amplitud al terminar el trimestre, esto se vio compensado con creces por menores rendimientos de los bonos del Tesoro y menores ingresos por cupones.
Resumen del primer trimestre
Tras comenzar el 2025 con un diferencial de 80, el diferencial ajustado por opciones (OAS) en el índice de bonos corporativos de EE. UU. de Bloomberg ascendió a 94 durante el primer trimestre, es decir, registró un aumento de 14 puntos básicos. El crédito de mayor calidad superó al de menor calidad en medio de una ampliación de los diferenciales. La porción de mayor duración del índice (más de 10 años hasta el vencimiento) superó al segmento de vencimiento intermedio en 11 puntos básicos, debido a la disminución de los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro alcanzaron su punto máximo a principios de enero. El bono a 10 años inició el año en 4.57% y luego ascendió brevemente al 4.79% en las primeras dos semanas del periodo, antes de registrar un descenso progresivo y cerrar el trimestre en 4.21%. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2, 5 y 10 años terminaron 36, 43 y 36 puntos básicos más abajo, respectivamente, lo cual tuvo un papel importante para lograr retornos positivos del crédito.
El ingreso por cupón contribuyó de manera decisiva para generar retornos durante el trimestre, ya que representó casi la mitad del retorno total del índice corporativo durante el periodo (+1.15% del +2.31% del retorno total se debió al cupón). Este beneficio del cupón guarda relación directa con los rendimientos y los cupones recién emitidos disponibles para los inversores en el mercado primario de grado de inversión. Las ventas de bonos de alto grado en EE. UU. representaron el primer trimestre más activo registrado, ya que las empresas con calificación IG imprimieron más de $531 mil millones de nueva deuda, lo cual superó el total de $529 mil millones de 2024. El promedio de los últimos cinco años fue de $469 mil millones. Como hemos señalado anteriormente, creemos que el mercado primario se encuentra en condiciones óptimas, en las que los inversores y las empresas bien capitalizadas se ven en la obligación de otorgar y solicitar préstamos.
El rendimiento al vencimiento del índice corporativo cerró el trimestre en 5.15% y sigue siendo significativamente elevado comparado con la compensación que estuvo disponible durante la mayor parte de la última década. Esta no fue una oportunidad fugaz, ya que el rendimiento del índice superó el 5% durante la mayoría de los días de negociación desde el cuarto trimestre de 2022, mientras que el promedio de 10 años para esta métrica fue de solo el 3.73%. Creemos que este sigue siendo un punto de entrada atractivo para el crédito IG y que los rendimientos elevados incrementaron la utilidad del grado de inversión como herramienta de diversificación. Además, colocó a la clase de activos en posición de poder generar retornos totales atractivos en los próximos años. Los rendimientos más altos mitigan el riesgo de una caída entre la amplia variedad de posibles resultados motivados por las políticas gubernamentales, la Reserva Federal y la geopolítica.
Aumento de las probabilidades de recesión
Según una encuesta realizada por Bloomberg a economistas, la probabilidad de una recesión durante el próximo año aumentó en el primer trimestre. Durante enero y gran parte de febrero, este indicador se mantuvo en el 20%, pero luego ascendió progresivamente al 30% a finales de marzo. Parte de ese aumento se debió al debilitamiento de los datos económicos, pero un factor importante fue la incertidumbre en torno a la política comercial estadounidense y a cuestiones geopolíticas.
Considerando nuestro argumento sobre los beneficios de la diversificación del crédito IG, en términos generales se observó un buen desempeño durante los periodos de recesión.
En virtud de los datos de la Oficina Nacional de Investigación Económica, examinamos la era más moderna de recesiones que se produjeron a partir de la década de los ochenta. Algunos de estos periodos son muy breves y no necesariamente ofrecen un panorama completo, pero los resultados indican que el crédito IG fue una herramienta poderosa para lograr la diversificación en tiempos de tensión económica.
Política comercial de EE. UU.
Durante el primer trimestre, el espectro de los aranceles dificultó los intentos de los inversores de cuantificar el impacto de los aranceles inminentes sobre la economía estadounidense y el gasto de los consumidores. Creemos que los aranceles tendrán un impacto limitado en nuestra cartera, no solo por las empresas que poseemos, sino también por la naturaleza contractual de los bonos y su posición dentro de la estructura de capital. Si una empresa sufre una pérdida de rentabilidad debido a los aranceles, es posible que tenga que ajustar su política financiera como consecuencia de ello. No existe ningún requisito ni acuerdo exigible para que una empresa pague dividendos o recompre acciones. Si el desempeño financiero se ve lo suficientemente afectado, los retornos discrecionales para los accionistas se convierten en palancas que se pueden utilizar para aumentar la flexibilidad financiera. No existe tal opción para una empresa cuando se trata de gastos de intereses y obligaciones de deuda. Si una empresa incumpliera sus obligaciones de deuda, los tenedores de bonos tomarían el control de los activos de esta.
Analizamos el desempeño intermedio de los bonos y acciones de los fabricantes de automóviles más grandes del mundo que presentan mayor grado de exposición al arancel del 25% que entró en vigencia el 3 de abril. El periodo de desempeño se limitó solo al primer trimestre de 2025, cuando la política comercial dominaba el ciclo de noticias.
Los bonos registraron distintos grados de rendimiento positivo durante el primer trimestre, mientras que el desempeño de las acciones fue dispar. El objetivo de este ejercicio no fue defender la primacía de los bonos sobre las acciones, sino indicar la posible inestabilidad de los precios de las clases de activos más volátiles provocada por la incertidumbre que genera la política comercial. En definitiva, por su propia naturaleza, los bonos tienen una exposición mucho menor al riesgo relacionado con los titulares periodísticos y a las caídas manejables en las ganancias, dado que estos se abonan en primer lugar debido a su prioridad en la estructura de capital. Los aranceles representan un obstáculo para la rentabilidad, pero es poco probable que impidan que una empresa con calificación de grado de inversión pueda afrontar adecuadamente el servicio de su deuda. La comparación anterior podría parecer mucho más favorable para las acciones si los aranceles se revierten en algún momento en el futuro.
Reserva Federal
Fue un trimestre sin sobresaltos para el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que celebró reuniones en enero y marzo. El comité decidió mantener estable su tasa de política monetaria en ambas ocasiones. La Reserva Federal publicó un gráfico de puntos actualizado en marzo con algunos cambios marginales respecto de diciembre. La última versión del gráfico indica que, según la mediana de los responsables de las políticas, se mantiene la previsión de dos recortes de la tasa (50 puntos básicos) en 2025. Sin embargo, si se examinan los datos en detalle, se observa que hubo más responsables de las políticas que esperaban que no hubiera recortes o que solo hubiera uno más que en diciembre. Los inversores fueron más moderados que el FOMC y, al final del trimestre, los mercados de futuros de tasas de interés estaban descontando tres recortes (75 puntos básicos) para fines de 2025. Según nuestras previsiones, el resultado más probable será uno o dos recortes en 2025, pero el estado de la economía y del mercado laboral tendrá gran incidencia en el resultado final.
Un tema que hemos tratado en las últimas cartas se refiere a la nueva inclinación de la curva de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años. Consideramos que esta inclinación es producto de la reacción de los inversores a los recortes de 100 puntos básicos que aplicó la Reserva Federal en los últimos meses de 2024, así como la anticipación de recortes adicionales en 2025 y años posteriores. Como gestores activos, celebramos que la curva de bonos del Tesoro sea más pronunciada, ya que genera un entorno con más oportunidades.
Para aquellos inversores que tienen grandes asignaciones a inversiones a corto plazo y mercados monetarios, recomendamos una evaluación del riesgo de reinversión. Si los bonos del Tesoro a dos años continúan cayendo debido a los recortes de la Reserva Federal, las inversiones a corto plazo podrían generar ingresos sustancialmente menores que las que se encuentran más alejadas de la curva. Los inversores pueden considerar la posibilidad de reasignar parte de ese capital de corta duración a activos de duración intermedia con mayor potencial de retorno.
Es una maratón
El primer trimestre fue muy activo: el volumen primario récord, la incertidumbre macroeconómica y la variabilidad de los diferenciales dieron lugar a largas jornadas. Dada la evolución de los precios en los primeros días de negociación del segundo trimestre, parece que la volatilidad llegó para quedarse. Continuaremos liderando con nuestro enfoque en la preservación del capital, llevando a cabo nuestras responsabilidades con atención, cuidado y el deseo de complacer a nuestros clientes. La selección de crédito y la capacidad de actuar con agilidad son fundamentales para afrontar con éxito lo que se avecina.
Gracias por su continuo interés. No dude en ponerse en contacto con nosotros para tratar todos los temas correspondientes al crédito.
Esta información solo tiene el propósito de dar a conocer las estrategias de inversión identificadas por Cincinnati Asset Management. Las opiniones y estimaciones ofrecidas están basadas en nuestro criterio y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las declaraciones sobre las tendencias del mercado financiero, que dependen de las condiciones actuales del mercado. Este material no tiene como objetivo ser una oferta ni una solicitud para comprar, mantener ni vender instrumentos financieros. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. El rendimiento bruto de la tarifa de asesoramiento no refleja la deducción de las tarifas de asesoramiento de inversión. Nuestras tarifas de asesoramiento se comunican en el Formulario ADV Parte 2A. En general, las cuentas administradas mediante programas de firmas de corretaje incluyen tarifas adicionales. Los retornos se calculan mensualmente en dólares estadounidenses e incluyen la reinversión de dividendos e intereses. El Índice no está administrado y no considera las tarifas de la cuenta, los gastos y los costos de transacción. Se muestra con fines comparativos y se basa en información disponible al público tomada de fuentes que se consideran confiables. No se hace ninguna afirmación sobre su precisión o integridad.
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En nuestro sitio web se encuentran disponibles las divulgaciones adicionales sobre los riesgos materiales y los posibles beneficios de invertir en bonos corporativos: https://www.cambonds.com/disclosure-statements/
i Bloomberg First Word, 28 de marzo de 2025, US High-Grade Bond Sales Post Record 1Q; Slower Pace Next Week [Las ventas de bonos de alto grado de EE. UU. registran un récord en el primer trimestre; el ritmo se ralentizará la próxima semana].
ii Bloomberg, 31 de marzo de 2025, United States Recession Probability Forecast [Pronóstico de probabilidad de recesión en Estados Unidos].
iii Oficina Nacional de Investigación Económica, 31 de marzo de 2025, Business Cycle Dating [Datación del ciclo económico]. La NBER define la recesión como “una disminución significativa de la actividad económica que se extiende por toda la economía y dura más de unos pocos meses, considerando factores como el PIB, el empleo, los ingresos, las ventas y la producción industrial”.
iv Para realizar este ejercicio, seleccionamos títulos de renta fija examinando los bonos corporativos emitidos recientemente, cuyos vencimientos estuvieran previstos dentro de los diez años siguientes y que pudieran brindar un rendimiento equivalente al del primer trimestre de 2025. Asimismo, tomamos por válidos los puntajes de liquidez de Bloomberg al seleccionar los bonos más líquidos, suponiendo que todos los demás factores mantienen iguales.
v Reserva Federal, 19 de marzo de 2025, Summary of Economic Projections [Resumen de proyecciones económicas].
vi Bloomberg, 31 de marzo de 2025, World Interest Rate Probability (WIRP) [Probabilidad de la tasa de interés mundial (WIRP)].